Anthropic 值2万亿美元吗？

若无意外，今年年底或将迎来史上规模最大的首次公开募股（IPO）。

据多家媒体披露，人工智能公司Anthropic正计划以2万亿美元的估值上市，拟募集资金约1000亿美元。相比之下，今年6月埃隆·马斯克将SpaceX与xAI合并后寻求的IPO估值仅为1.77万亿美元。

然而，随着上市日期临近，市场对Anthropic这一极高估值产生了质疑。在最近一次投资者交流日活动中，部分投资者转而以1.5万亿美元的估值来评估该公司。

直接原因在于Anthropic的增长势头减弱。尽管在投资者交流日上，Anthropic透露今年第三季度营收环比增速仍达45%，单季收入已是去年全年收入的三倍多，但与第二季度147%的增速相比已显著下滑，令部分投资者感到不满。

华尔街对Anthropic的上市之路抱有很高期望。某种程度上，该公司的IPO直接反映了整个人工智能产业的繁荣程度。若上市进程不顺，也可能影响其他公司的上市前景。此前，OpenAI已将IPO推迟至明年。

Anthropic仍在不断释放积极信号，以增强市场对即将到来的IPO的信心。在投资者交流日上，该公司透露已在第三季度实现经调整后的盈利。据此前媒体报道，Anthropic去年全年经营亏损超过80亿美元。

截至目前，Anthropic已完成近20轮融资，累计融资额高达1250亿美元。今年5月，该公司宣布完成650亿美元的H轮融资，投后估值为9650亿美元。

增长已放缓

对于一家成立仅五年的初创企业而言，Anthropic的增长堪称奇迹。

去年，Anthropic全年营收仅为46亿美元。但仅今年第一季度，单季营收就达47亿美元，已超过去年全年。第二季度，营收进一步增至116亿美元，环比增速高达147%。半年时间内，公司收入已达去年全年的三倍以上。

Claude Code的迅速走红起到了关键作用。Anthropic于去年5月正式对外开放Claude Code，主要面向编程场景，自去年底以来快速流行。

今年2月，Anthropic透露，Claude Code的年化营收已超过25亿美元，较年初翻了一倍以上。其中，增长主要来自企业客户，企业订阅数量增至年初的四倍，企业使用贡献了超过一半的收入。

Claude Code

大客户数量也在快速增长。今年2月，Anthropic上年化支出超过100万美元的企业客户有500多家，到4月初已超过1000家。公司年化营收也从去年底的约90亿美元，跃升至4月初的300亿美元以上，5月初进一步突破470亿美元。

彼时，正值硅谷科技企业盛行Token最大化阶段，包括微软、Meta、亚马逊在内的多家科技公司在内部推行Token排名，鼓励员工更多使用人工智能完成工作。但与此同时，这些举措也导致了大量不必要的算力消耗，部分员工单月个人Token消耗甚至高达2800多亿。

Anthropic从中获益颇丰，一度面临算力紧张局面。为满足需求，该公司接连与亚马逊、谷歌、博通、微软和英伟达签署了大规模算力协议，并与Fluidstack合作建设数据中心。今年5月，Anthropic又包下了SpaceX旗下Colossus 1数据中心的所有算力。

但进入第三季度，Anthropic的增长明显放缓，营收环比增速降至约45%，单季新增收入从第二季度的约69亿美元降至约52亿美元。

公司年化营收增长似乎也未达到市场预期。此前部分投资者曾乐观估计，Anthropic年底年化营收或远超1000亿美元。但根据研究机构SemiAnalysis的估算，其当前年化营收约为740亿美元。

Anthropic称，收入减少的部分原因是加强了对模型蒸馏的管控。此前，该公司一直指控其他人工智能公司蒸馏其模型，但这些蒸馏行为同时也带来了可观收入。据《金融时报》报道，Anthropic透露蒸馏相关收入约占营收的5%至7%。

仅归咎于蒸馏，似乎仍难以完全解释Anthropic季度增速的大幅回落。部分市场分析认为，来自OpenAI以及大量中国开源模型的竞争压力，可能是导致该公司增速放缓的直接原因。

年初至今，OpenAI持续更新模型及Codex编程工具，分流了Anthropic增长最快的编程市场。与此同时，更便宜的中国开源模型进一步加大了价格压力，迫使Anthropic和OpenAI不得不降价应对。

SemiAnalysis分析师乔伊·布鲁克哈特（Joey Brookhart）对《金融时报》表示，过去三个月来，投资者一直在下调对Anthropic年化收入的预期。“如今Anthropic已陷入双雄争霸的局面，而非上半年的一枝独秀。”

更庞大的算力支出

与过去Anthropic管理层在各种场合强调人工智能的危险与隐忧不同，在这次投资者交流会上，首席执行官达里奥·阿莫迪（Dario Amodei）和首席财务官克里希纳·拉奥（Krishna Rao）主要介绍了公司的运营和盈利能力。

Anthropic首席执行官达里奥·阿莫迪（Dario Amodei）

Anthropic除了透露公司在第三季度实现经调整盈利外，还实现了正向现金流。在算力上每投入1美元，就能获得1.7美元的收入。剔除股权激励费用后，公司该季经调整营业利润率为11%。

一年前，Anthropic的收入还远不足以覆盖支出。路透社获得的招股书显示，该公司去年营收约46亿美元，经营费用约126.5亿美元，经营亏损超过80亿美元。其中，算力和基础设施支出约73亿美元，比当年全部收入还高。

算力是所有人工智能公司都难以绕开的成本黑洞。为维持技术领先地位，大模型公司不得不投入庞大的算力用于训练，而随着用户规模和调用量增长，推理支出也在持续增加。国内已上市的智谱及Minimax中，超过七成的研发投入都用于算力。

Anthropic的算力支出更为庞大。据路透社报道，招股书显示，该公司未来十年与六家合作伙伴的云服务、算力和基础设施支出承诺至少达到5180亿美元。其中约八成不可取消，或无论是否使用都需要付款。

谷歌和亚马逊占据了其中大头。Anthropic承诺在2026年4月至2033年7月期间向谷歌支付至少1111亿美元，在2026年5月至2036年4月期间向亚马逊支付1100亿美元。按照合同，即使实际使用支出不足，公司也需要补足差额。

与微软的协议涉及314亿美元，付款期从今年11月持续至2033年5月。此外，Anthropic还承担约1612亿美元与博通相关的设备租赁义务，其中大部分同样不可取消。

Anthropic试图向投资者解释庞大算力支出的必要性。该公司称，算力获取正成为人工智能发展的关键制约因素，未来对先进人工智能系统的需求很可能超过可用供应，并将“主要受限于算力的可用性”。

仅靠目前Anthropic通过融资获得的累计约1250亿美元资金，仍不足以覆盖几乎天价的算力账单。招股书显示，截至去年12月31日，公司的现金、现金等价物和短期投资总额仅为202.8亿美元。

在创纪录的650亿美元H轮融资后，Anthropic想要获得更多资金支持，IPO几乎已是唯一选择。按照此前媒体报道，该公司计划募资规模达1000亿美元，将成为有史以来全球最大IPO。

只是对于当前增速放缓的Anthropic来说，市场似乎已不再愿意给出更高的溢价。

本文来自微信公众号“山上”，作者：何简，36氪经授权发布。